Capittal opina: search funds i pimes a Espanya, oportunitat o risc

Resposta ràpida

Capittal opina que un search fund pot ser un bon comprador per a una pime rendible amb successió pendent, caixa recurrent i equip estable. No és millor ni pitjor que un fons o que un industrial: és un comprador amb un perfil de risc diferent. Compra amb capital compromès però no desemborsat fins al tancament, de manera que el venedor ha de mirar tres coses abans d'asseure's: qui hi ha darrere, com es finança la compra i què passa si el banc diu no.

Què és exactament un search fund i en què es diferencia d'un fons?

Un search fund és un vehicle creat per una o dues persones per comprar una sola empresa i dirigir-la. El comprador no busca una cartera de participades. Busca la seva empresa, la que gestionarà personalment durant anys.

Darrere d'aquestes persones hi ha un grup d'inversors que finança primer la cerca i després l'adquisició. Aquesta estructura explica les diferències amb els altres dos perfils amb qui competirà en el teu procés.

• Davant d'un fons de private equity. El fons ja té els diners aixecats, compra diverses empreses i no dirigeix cap: hi col·loca un conseller delegat. El search fund té compromisos d'inversors per a una única compra i el comprador s'asseu ell mateix al despatx.
• Davant d'un comprador industrial. L'industrial compra per sinergies i sol integrar la teva empresa a la seva estructura comercial o productiva. El search fund compra un negoci que ja funciona i vol que continuï funcionant tot sol, sense fusionar-lo amb res.

Negocies amb una persona que viurà de la teva empresa, no amb un comitè d'inversió que revisa una cartera.

Per què els search funds miren la pime espanyola?

Espanya té moltes empreses rendibles, familiars i amb successió pendent. Per a un search fund aquest context és atractiu: permet adquirir negocis amb trajectòria, base de clients, caixa recurrent i marge de professionalització. Per al venedor pot ser una sortida ordenada si no hi ha relleu familiar o si vol que el projecte continuï.

Hi ha un segon motiu, menys comentat. La teva empresa pot ser massa petita per a un fons, que necessita desplegar tiquets grans, i massa independent per a un industrial que només compra si veu sinergia. El search fund viu justament en aquest buit.

L'atractiu no elimina el risc. Un search fund necessita normalment finançament bancari, el desemborsament efectiu dels seus inversors i un pla de transició ben dissenyat. Si falla qualsevol d'aquestes peces, l'operació s'allarga o es renegocia.

Quin tipus d'empresa busca un search fund?

El perfil és més estret del que sembla, perquè el comprador dirigirà l'empresa i un banc la finançarà. Aquests són els trets que pesen.

• Rendibilitat demostrada i caixa estable. Sense caixa recurrent no hi ha deute bancari, i sense deute no hi ha operació.
• Poca dependència del propietari. El comprador pot substituir el propietari en la gestió, però no pot heretar la seva agenda en tres mesos.
• Equip operatiu que ja funciona. Comandaments intermedis capaços de sostenir el dia a dia mentre el comprador aprèn el negoci.
• Sector que el comprador entengui. Gairebé cap searcher compra fora del que ha treballat o ha estudiat a fons.
• Poca disrupció tecnològica i capex contingut. Redueix el risc de la seva tesi i li deixa caixa per pagar el deute.

Encaixen malament els negocis on el fundador és imprescindible, els que depenen d'un contracte únic, els molt cíclics i els que exigeixen una inversió forta abans de generar caixa. Si la teva empresa és d'aquest grup, un search fund continua sent un candidat possible, però demanarà més preu ajornat.

Com finança la compra i per què això m'importa com a venedor?

Aquí hi ha la diferència que de debò t'afecta. Un search fund no arriba amb els diners al compte: arriba amb compromisos.

• Capital dels seus inversors. Està compromès, no desemborsat. Cada inversor decideix si entra en aquesta operació concreta quan veu l'empresa.
• Deute bancari. Una part del preu la finança un banc amb garantia del mateix negoci. El banc fa la seva anàlisi i sol entrar tard al procés.
• Vendor loan o preu ajornat. És habitual que et demanin finançar una part del preu i cobrar-la els anys següents.
• Earn-out. Una porció del preu queda lligada a resultats futurs que ja no controlaràs tu.

La traducció pràctica és senzilla: en una oferta de search fund, el preu del titular i els diners que reps el dia del tancament solen ser dos números diferents. Pregunta sempre quina part es paga al tancament, amb quins diners, i quina part depèn que el negoci continuï rendint.

Quin és el risc real per al venedor?

El risc és al finançament, que es tanca al final del procés.

• Que el finançament no arribi. L'operació pot caure tard, després de mesos de due diligence, amb el teu equip ja intranquil i amb el mercat assabentat.
• Calendaris més llargs. Cal sumar la validació dels inversors i l'anàlisi del banc als terminis normals d'una venda.
• Més dependència del teu acompanyament. El comprador no té estructura darrere, així que et demanarà una transició més densa i més presència posterior al tancament.
• Massa deute o massa preu ajornat. Una oferta alta sobre el paper pot convertir-se en pocs diners certs i molt risc diferit.
• Manca d'experiència directa al sector. Afecta la continuïtat del negoci i, si hi ha earn-out, el teu propi preu variable.

Cap d'aquests riscos desqualifica un search fund. Tots es gestionen amb informació i amb condicions escrites abans de concedir exclusivitat.

Quina és l'oportunitat real de vendre a un search fund?

Per a moltes pimes espanyoles, un search fund és el comprador que altrament no existiria.

• Compren el que altres no miren. Un fons gran descarta la teva empresa per mida abans de llegir el teaser. El searcher l'estudia sencera.
• Donen continuïtat al projecte i a l'equip. No hi ha integració, no hi ha duplicitats a eliminar, no hi ha trasllat de la seu.
• Solen respectar la cultura. El comprador necessita que la plantilla es quedi, perquè el coneixement del negoci hi és.
• El comprador s'implica personalment. S'hi juga la carrera i el patrimoni en aquesta única empresa, no en una cartera de dotze.

Per a un propietari que vol vendre i que el nom continuï existint, aquest paquet val diners. Convé mesurar-lo, però no confondre'l amb el preu.

Què he d'exigir a un search fund abans d'obrir-li la informació?

Demana això abans de signar confidencialitat i abans de lliurar comptes i contractes.

• Qui hi ha darrere. Noms dels inversors principals i quines operacions han donat suport abans.
• Prova de fons o carta de suport. Un document dels seus inversors que confirmi capacitat i voluntat de finançar una compra d'aquesta mida.
• Condicions de finançament previstes. Quant capital, quant deute, amb quin banc s'està parlant i en quina fase és aquesta conversa.
• Què passa si el banc diu no. Si no hi ha pla B, la teva operació depèn d'un tercer que no coneixes ni controles.
• Calendari per escrit. Dates de due diligence, de compromís bancari i de signatura.
• Exclusivitat curta i condicionada. Vinculada a fites de finançament, no a un termini obert.

Aquestes preguntes no incomoden un bon comprador. Si es molesta, ja has après alguna cosa important.

Com comparo una oferta de search fund amb una industrial?

No compares titulars. Compara quatre columnes per a cada oferta.

• Preu total. Incloent-hi ajornats i earn-out, amb el calendari de cada cobrament.
• Diners certs al tancament. El que entra al teu compte el primer dia, sense condicions.
• Certesa de tancament. Qui té els diners ja disponibles i qui els ha d'aconseguir.
• Què passa després amb l'empresa. Integració i sinergies davant de continuïtat i independència.

Si l'empresa té sinergies evidents amb un grup del sector, l'industrial pot pagar més i tancar amb més certesa, perquè paga amb la seva pròpia caixa. Si el que valores és que el projecte continuï sent el mateix i l'equip es mantingui, el search fund guanya en continuïtat. La decisió s'ha de basar en preu, estructura, continuïtat i certesa de tancament, no en afinitat personal amb el comprador.

Quin és el següent pas si m'ha contactat un search fund?

No contestis amb informació: contesta amb preguntes. Abans d'enviar un sol compte, demana els inversors, la prova de fons, l'esquema de finançament i el calendari. I no negociïs amb un sol comprador: inclou el search fund al mapa de candidats, però compara'l amb industrials, fons i family offices. El venedor guanya quan manté opcions reals fins a tenir una oferta ferma per escrit.

A Capittal Transacciones analitzem el perfil i la capacitat real de tancament de cada comprador, inclosos els search funds, dins de la valoració confidencial que preparem per als propietaris que es plantegen vendre. Som una boutique d'M&A mid-market que opera en el rang aproximat de 3 a 250 milions d'euros, amb vuit oficines a Espanya (Barcelona com a seu, Madrid, Girona, Lleida, Tarragona, Palma, Saragossa i València) i formem part del grup NRRO. El soci atén directament cada mandat, també la conversa sobre si el comprador que t'ha trucat pot pagar el que ofereix.

Segueix llegint

• Guia: totes les decisions en vendre la teva empresa
• Un comprador et demana exclusivitat, li'n dones?
• Vendre el 100 % o només una part

Filtra quin comprador és seriós: parla amb Capittal