Valoració per múltiples: guia pràctica per a empresaris

La valoració per múltiples és el mètode més utilitzat en operacions d'M&A per determinar el preu d'una empresa. En aquest article expliquem com funciona, quins múltiples s'utilitzen i quins són els rangs habituals al mercat espanyol.

Què és la valoració per múltiples?

La valoració per múltiples és un mètode de valoració relativa que determina el valor d'una empresa comparant-la amb altres similars que han estat venudes o cotitzen en borsa. La fórmula bàsica és:

Valor de l'empresa = Mètrica financera × Múltiple

Per exemple, si una empresa té un EBITDA de 2 milions € i el múltiple de mercat és 6x:

Valor = 2M€ × 6 = 12 milions €

Tipus de múltiples

EV/EBITDA (Enterprise Value / EBITDA)

El més utilitzat en M&A. Mesura quantes vegades el resultat operatiu està disposat a pagar el comprador.

Avantatges:

• Comparable entre empreses amb diferent estructura de capital
• No afectat per diferències fiscals o d'amortització
• Estàndard de mercat

Quan utilitzar-lo: Empreses rendibles amb EBITDA positiu estable.

EV/Vendes (Enterprise Value / Revenue)

Útil quan l'EBITDA és negatiu o molt variable.

Avantatges:

• Sempre positiu
• Menys manipulable que el benefici
• Útil per a empreses en creixement

Quan utilitzar-lo: Startups, empreses en pèrdues, sectors tech/SaaS.

PER (Price / Earnings)

Relació entre preu i benefici net. Més utilitzat en empreses cotitzades.

Avantatges:

• Fàcil d'entendre
• Directament relacionat amb el retorn de l'inversor

Quan utilitzar-lo: Empreses cotitzades, comparació amb alternatives d'inversió.

Múltiples per sector a Espanya (2025-2026)

Aquests són els rangs orientatius de múltiples EV/EBITDA al mercat espanyol:

Sector	Rang Baix	Mediana	Rang Alt
Tecnologia / SaaS	8x	12x	20x+
Salut / Farma	7x	10x	14x
Serveis professionals	5x	7x	10x
Indústria / Manufactura	4x	6x	8x
Distribució	4x	5.5x	7x
Alimentació	5x	7x	9x
Construcció	3x	5x	7x
Retail	4x	6x	8x
Hostaleria	5x	7x	10x
Transport / Logística	4x	6x	8x

Nota: Els múltiples varien significativament segons mida, creixement i qualitat del negoci.

Factors que afecten el múltiple

Factors que AUGMENTEN el múltiple

1. Creixement sostingut: Empreses amb CAGR >15% obtenen primes significatives
2. Ingressos recurrents: Models de subscripció o contractes a llarg termini
3. Marges superiors: Rendibilitat per sobre de la mitjana sectorial
4. Baixa concentració de clients: Cartera diversificada
5. Equip directiu sòlid: Management professionalitzat i amb continuïtat
6. Barreres d'entrada: Tecnologia propietària, llicències, marca
7. Escalabilitat: Capacitat de créixer sense augmentar costos proporcionalment

Factors que REDUEIXEN el múltiple

1. Dependència del fundador: Risc de pèrdua de know-how i relacions
2. Alta concentració: Pocs clients representen gran part de vendes
3. Sector en declivi: Mercats amb creixement negatiu
4. Capex intensiu: Necessitat d'inversions recurrents elevades
5. Ciclicitat: Resultats molt sensibles al cicle econòmic
6. Problemes de qualitat de beneficis: Ajustos comptables qüestionables

Com trobar comparables

Fonts d'informació

1. Bases de dades de transaccions: Mergermarket, Capital IQ, PitchBook
2. Empreses cotitzades: Yahoo Finance, Bloomberg, informes d'analistes
3. Informes sectorials: Associacions empresarials, consultores
4. Notícies de premsa: Operacions anunciades amb dades públiques

Criteris de selecció

• Sector similar: Mateix CNAE o activitat comparable
• Mida comparable: Empreses d'escala similar (±50%)
• Geografia: Preferiblement mateix mercat o regió
• Temporalitat: Transaccions recents (últims 2-3 anys)
• Tipus d'operació: Distingir entre majoria, minoria, estratègic, financer

El procés de valoració per múltiples

Pas 1: Normalitzar l'EBITDA

Abans d'aplicar el múltiple, cal ajustar l'EBITDA per reflectir la rendibilitat real sostenible:

Ajustos habituals:

• (+) Salari del propietari per sobre de mercat
• (+) Despeses personals carregades a l'empresa
• (+) Costos no recurrents (reestructuracions, litigis)
• (-) Ingressos extraordinaris
• (+/-) Lloguers a parts vinculades fora de mercat

Pas 2: Seleccionar múltiple adequat

Basat en:

• Comparables de transaccions
• Comparables cotitzats (amb descompte per il·liquiditat)
• Rang sectorial ajustat per qualitat del negoci

Pas 3: Calcular Enterprise Value

EV = EBITDA normalitzat × Múltiple

Pas 4: Calcular Equity Value

Equity Value = EV - Deute Financer Net

On Deute Financer Net = Deute amb cost - Caixa - Actius no operatius

Errors comuns a evitar

❌ No normalitzar l'EBITDA

Utilitzar l'EBITDA comptable sense ajustos distorsiona la valoració.

❌ Comparables inadequats

Utilitzar múltiples d'empreses molt diferents en mida, geografia o model de negoci.

❌ Ignorar el deute

Confondre Enterprise Value amb Equity Value és un error greu.

❌ Aplicar múltiples de cotitzades sense ajust

Les empreses cotitzades cotitzen amb prima de liquiditat. Aplicar un descompte del 20-30%.

❌ No considerar la conjuntura

Els múltiples varien amb el cicle econòmic i les condicions de mercat.

Exemple pràctic

Empresa: Distribuïdora industrial familiar

Concepte	Valor
EBITDA comptable	1.800.000 €
+ Salari excessiu propietari	+200.000 €
+ Despeses personals	+50.000 €
- Subvenció no recurrent	-100.000 €
EBITDA normalitzat	1.950.000 €

Concepte	Valor
Múltiple sectorial	5.5x
Enterprise Value	10.725.000 €
- Deute financer	-2.000.000 €
+ Caixa excedentària	+500.000 €
Equity Value	9.225.000 €

Conclusió

La valoració per múltiples és una eina fonamental per a qualsevol empresari que consideri vendre la seva empresa o buscar inversió. Entendre com s'aplica i quins factors influeixen en el múltiple et permetrà negociar des d'una posició informada.

A Capittal, realitzem valoracions professionals que combinen múltiples metodologies per determinar el rang de valor més realista de la teva empresa. Contacta amb nosaltres per obtenir una valoració orientativa gratuïta.