De EE.UU. a España: cómo el private equity ha transformado las asesorías en el mundo [2026]

De EE.UU. a España: cómo el private equity ha transformado las asesorías en el mundo

En 2020, ninguna de las 500 mayores firmas contables de Estados Unidos tenía capital de private equity. Hoy, más de un tercio de las 750 mayores firmas estadounidenses están respaldadas por fondos. Se han desplegado más de 29.000 millones de dólares en el sector. Y el fenómeno ya ha cruzado el Atlántico.

Lo que está ocurriendo en el mundo de las asesorías no tiene precedente en los servicios profesionales. Es el mayor movimiento de consolidación sectorial desde que el private equity transformó las clínicas dentales, las veterinarias y las ópticas en la década pasada. Y España acaba de entrar en la partida.

Estados Unidos: la explosión

Todo empezó en agosto de 2021, cuando TowerBrook Capital invirtió en EisnerAmper, una firma de 1.200 millones de dólares en ingresos. La clave fue una innovación legal llamada Alternative Practice Structure (APS): la firma se divide en una entidad de auditoría (que sigue en manos de CPAs, como exige la regulación) y una entidad de asesoría, fiscal y consultoría que puede recibir inversión externa. Ese modelo abrió la puerta a todo lo que vino después.

Las cifras son difíciles de asimilar. New Mountain Capital compró el 60% de Grant Thornton US — la quinta mayor firma del país, con 2.400 millones en ingresos — en lo que fue la mayor operación PE en contabilidad de la historia. Hellman & Friedman tomó una participación mayoritaria en Baker Tilly y orquestó su fusión con Moss Adams: un acuerdo de 7.000 millones de dólares que creó la sexta firma del país con más de 3.000 millones en ingresos. Blackstone compró Citrin Cooperman por unos 2.000 millones, pagando aproximadamente 15 veces EBITDA — apenas tres años después de que New Mountain hubiera entrado a 11 veces. Eso es una creación de valor del 4x en 36 meses.

En 2025, se cerraron 170 operaciones de PE en firmas contables estadounidenses. En el primer trimestre de 2026, el ritmo anualizado superaba las 340 operaciones. Se calcula que se han creado 200.000 millones de dólares en valor de plataforma nuevo desde 2021.

Reino Unido: el laboratorio europeo

Si EE.UU. es el epicentro, Reino Unido es el laboratorio donde Europa aprendió cómo funciona. La consolidación allí empezó antes — en 2016, cuando John Connolly, ex-CEO de Deloitte UK, fundó CogitalGroup (hoy Azets) con respaldo de Hg Capital. Azets ha completado más de 100 adquisiciones, tiene 165 oficinas y se acerca a los 800 millones de libras en ingresos.

Pero el verdadero punto de inflexión fue Cinven comprando Grant Thornton UK por un estimado de 1.300-1.500 millones de libras a principios de 2025. Fue la primera vez que un fondo de PE adquirió una firma del tamaño de las "Next Four" (el escalón justo por debajo de las Big Four) en Europa. La operación incluía 654 millones en ingresos y 5.500 empleados.

No todo ha sido éxito. Xeinadin, que había agregado 130 oficinas bajo Exponent PE, intentó venderse por más de 1.000 millones de libras a 15-16 veces EBITDA. Los compradores rechazaron la valoración. La venta colapsó. La lección fue clara: agregar firmas no basta; hay que integrarlas de verdad. Una colección suelta de despachos no vale lo mismo que una plataforma integrada.

En UK, los múltiplos van desde 3,1x EBITDA para firmas pequeñas hasta 14-15x para plataformas escaladas. Alrededor del 25% de las firmas mid-tier ya tienen respaldo de PE, y el 86% ha recibido al menos una aproximación de un fondo.

Los Nórdicos: cuando las Big Four venden

Los países nórdicos han aportado un modelo diferente. En lugar de fondos comprando asesorías independientes, allí las propias Big Four están vendiendo sus divisiones de pymes. PwC Suecia vendió su negocio de auditoría y asesoría para pymes a la recién creada Cedra Group, respaldada por Adelis Equity Partners. Cedra luego adquirió oficinas de Deloitte en Suecia y Noruega y lanzó operaciones en Dinamarca. KPMG Suecia vendió parte de su negocio de auditoría a Azets.

Aspia Group, formada a partir de divisiones de PwC y KPMG Suecia, fue vendida por IK Partners a Vitruvian Partners y ahora reúne más de 3.100 expertos en seis países con 318 millones de euros de facturación. Visma, el gigante de software nórdico respaldado por Hg Capital (más de 3.000 millones de euros en ingresos), no solo provee la infraestructura tecnológica de la mayoría de estas firmas sino que también adquirió Holded — la startup de contabilidad cloud fundada en Barcelona.

Alemania: el muro regulatorio que cayó en 2025

Alemania era el mercado que supuestamente no se podía consolidar. Su ley de asesoría fiscal (Steuerberatungsgesetz) prohibía la propiedad externa de firmas de asesoría fiscal. La asociación profesional (Bundessteuerberaterkammer) se opuso formalmente al PE.

Pero en 2025 cayeron las barreras — no por un cambio legislativo, sino por una ingeniería legal: holdings luxemburguesas y holandesas que adquieren firmas alemanas a través de lo que se conoce como EU-Auslandsgesellschaft. Los resultados fueron espectaculares. KKR adquirió una participación mayoritaria en ETL Group — 1.400 millones de euros en ingresos europeos, 16.500 empleados, 1.000 firmas de asesoría fiscal — convirtiéndose en el mayor grupo de servicios profesionales de Alemania fuera de las Big Four. EQT invirtió en WTS Group (250 millones de euros en ingresos, 95% del DAX40 como clientes) con el mandato de construir un "campeón europeo de asesoría fiscal". Cinven acordó comprar Grant Thornton Alemania. Y Greenpeak Partners lanzó la plataforma Atania, que rápidamente absorbió LKC Group con 700 empleados.

El Ministerio de Finanzas alemán ha respondido con un borrador de ley para cerrar el bypass, lo que hace el futuro regulatorio incierto. Pero las operaciones ya están hechas.

Francia: TowerBrook escinde €500M de KPMG

La mayor operación francesa fue la creación de RYDGE Conseil: TowerBrook Capital escindió el negocio de TPE-PME de KPMG Francia, lanzando una plataforma con 418 millones de euros en ingresos, 4.500 empleados y 200 oficinas que alcanzó los 500 millones consolidados en su primer año. Groupe Archipel (Alpera Partners + Eurazeo) persigue una estrategia buy-and-build con objetivo de 150 millones. IK Partners entró a través de Endrix. Waterland tomó una participación en COGEP. Con 20.000 cabinets, el 50% de los CPAs mayores de 50 años y múltiplos de 5-7x EBITDA, Francia ofrece una dinámica muy similar a la española.

Australia: el modelo cotizado

Kelly+Partners Group, cotizada en el ASX, ha completado más de 80 partnerships usando un modelo inspirado en Berkshire Hathaway: KPG adquiere el 51%, el socio local retiene el 49%. Su capitalización pasó de 45 millones a 370 millones de dólares australianos, con márgenes EBITDA del 31%. Findex (520 millones en ingresos, 110 oficinas) cambió de manos de KKR a Mercury Capital. El modelo australiano demuestra que la consolidación de asesorías puede generar valor también para mercados públicos.

La IA como acelerador

El colapso de Bench Accounting en diciembre de 2024 — cierre abrupto con 12.000 clientes tras quemar 113 millones en venture capital — demostró los límites del modelo "tech puro" en contabilidad. Pero las startups de IA siguen llegando. Basis alcanzó una valoración de 1.150 millones de dólares en febrero de 2026. Pennylane levantó 175 millones de euros en Francia. Kick se posiciona como la "asesoría del futuro".

Para los consolidadores, la IA es simultáneamente la razón de consolidar (las firmas pequeñas no pueden costearla) y la herramienta que hace la integración más fácil (stacks tecnológicos estandarizados). Los ingresos por empleado en contabilidad estadounidense alcanzaron 193.000 dólares en 2025, señal de que las ganancias de productividad empiezan a materializarse.

¿Qué significa todo esto para España?

Que estamos al principio de un ciclo que en otros mercados ya ha transformado el sector. España tiene más de 60.000 asesorías, una fragmentación extrema, una generación de propietarios acercándose a la jubilación, y ahora — por primera vez — capital internacional compitiendo por comprar.

Las plataformas que se construyan en los próximos 3-5 años capturarán el grueso del valor. Los propietarios que vendan en la fase de máxima competencia entre compradores obtendrán los mejores precios. Y los que esperen demasiado llegarán a un mercado donde los mejores territorios y segmentos ya estarán ocupados.

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