Secondary Buy-Out (SBO): cuando un fondo vende a otro fondo
Qué es un Secondary Buy-Out, por qué los fondos de private equity venden a otros fondos y qué oportunidades representa para el equipo directivo.
Autor
Capittal Research
Equipo editorial M&A
Revisión editorial
Equipo M&A Capittal
Criterio financiero, fiscal y legal
Actualizado
20 de julio de 2026
Contenido revisable según mercado
El Secondary Buy-Out (SBO) es una de las estrategias de salida más comunes en el mundo del private equity. En este artículo explicamos qué es, por qué se producen estas operaciones y qué implicaciones tienen para todas las partes involucradas.
¿Qué es un Secondary Buy-Out?
Un Secondary Buy-Out es una operación en la que un fondo de private equity vende su participación en una empresa a otro fondo de private equity. A diferencia del primary buy-out (primera adquisición por un fondo), el SBO representa una segunda o posterior ronda de propiedad institucional.
Ejemplo de SBO
- 2018: el Fondo A compra la Empresa X por 50M€ (primary buy-out)
- 2023: el Fondo A vende la Empresa X al Fondo B por 120M€ (secondary buy-out)
- 2028: el Fondo B vende la Empresa X al Fondo C por 200M€ (tertiary buy-out)
¿Por qué los fondos venden a otros fondos?
Razones del vendedor
- Período de inversión agotado: los fondos tienen horizontes de 5-7 años y deben devolver capital a sus inversores (LPs)
- Retornos atractivos: si han multiplicado su inversión, cristalizan ganancias para el track record
- Fundraising: necesitan exits para levantar nuevos fondos
- Estrategia cumplida: han ejecutado su plan de valor y la empresa necesita otro perfil de inversor
Razones del comprador
- Empresa ya profesionalizada: menor riesgo que un primary buy-out familiar
- Información disponible: due diligence más sencilla con reporting institucional
- Potencial de crecimiento: ven oportunidades que el vendedor no puede ejecutar
- Tamaño adecuado: la empresa ha crecido y encaja mejor en su estrategia
Ventajas del SBO para el management
Para el equipo directivo, un secondary buy-out puede ser una excelente oportunidad:
1. Liquidez parcial
El management puede vender parte de su participación y diversificar su patrimonio, manteniendo skin in the game.
2. Nuevo roll-over
Reinvertir en la nueva estructura con un fondo que aporte capacidades diferentes (internacionalización, M&A, digitalización).
3. Mejores condiciones
Con track record demostrado, el management tiene más poder de negociación en términos económicos y de gobernanza.
4. Continuidad del proyecto
A diferencia de una venta industrial, el SBO suele mantener la independencia de la empresa y del equipo.
Consideraciones clave en un SBO
Para el vendedor (fondo saliente)
- Valoración: demostrar creación de valor desde la entrada
- Exit múltiple: objetivo típico de 2-3x sobre inversión
- Vendor Due Diligence: preparar información exhaustiva para acelerar el proceso
- Management alineado: asegurar que el equipo apoye la transición
Para el comprador (fondo entrante)
- Upside restante: evaluar si queda potencial de crecimiento tras la optimización previa
- Precio de entrada: los SBO suelen tener múltiplos más altos que los primarios
- Plan de valor diferenciado: qué harán distinto al fondo anterior
- Deuda disponible: condiciones de financiación para la estructura
SBOs en el mercado español
España ha visto un auge de secondary buy-outs en los últimos años. Algunos ejemplos recientes:
| Empresa | Vendedor | Comprador | Año |
|---|---|---|---|
| Fermax | MCH | Ardian | 2025 |
| Avantia | MCH | HIG | 2025 |
| Tradeinn | Suma Capital | Apollo | 2025 |
¿Cuándo es buen momento para un SBO?
Un secondary buy-out tiene sentido cuando:
- La empresa está madura pero con recorrido: operaciones estabilizadas pero con palancas de crecimiento
- El fondo actual ha cumplido su ciclo: período de inversión agotándose
- Hay apetito inversor: múltiples fondos interesados generan competencia
- Management comprometido: el equipo quiere continuar el proyecto
- Mercado de deuda favorable: financiación disponible a tipos razonables
Alternativas al SBO
Antes de optar por un secondary buy-out, los fondos consideran otras opciones:
- Venta a estratégico: mayor precio potencial pero pérdida de independencia
- IPO: para empresas grandes con perfil bursátil
- Fondo de continuación: el mismo gestor crea un nuevo vehículo
- Recapitalización de dividendos: extraer valor sin vender
Conclusión
El Secondary Buy-Out es una realidad cada vez más presente en el mercado español de M&A. Para los empresarios y directivos, representa una oportunidad de continuar liderando sus empresas con un nuevo socio financiero que aporte recursos frescos y una visión renovada.
Si tu empresa está participada por un fondo de private equity próximo a su período de desinversión, en Capittal podemos asesorarte sobre las mejores alternativas de salida y cómo maximizar tu posición en un eventual SBO.
Si estás valorando una adquisición, aquí explicamos cómo funciona un mandato de compra de empresas en el mid-market español.
Preguntas frecuentes
Dudas habituales sobre este tema.
¿Qué es un Secondary Buy-Out (SBO)?+
Un SBO es una operación en la que un fondo de private equity vende su participación en una empresa a otro fondo de private equity. A diferencia del primary buy-out (primera adquisición institucional), representa una segunda o posterior ronda de propiedad en manos de fondos.
¿Por qué un fondo vende una empresa a otro fondo?+
El vendedor suele tener el período de inversión agotado (horizontes de 5-7 años) y debe devolver capital a sus inversores, cristalizar retornos para su track record y generar exits para levantar nuevos fondos. El comprador, por su parte, adquiere una empresa ya profesionalizada, con menor riesgo y potencial de crecimiento adicional.
¿Qué ventajas tiene un SBO para el equipo directivo?+
El management puede obtener liquidez parcial vendiendo parte de su participación mientras mantiene skin in the game, hacer un nuevo roll-over reinvirtiendo con un fondo que aporte capacidades distintas (internacionalización, M&A, digitalización) y negociar mejores condiciones económicas y de gobernanza gracias a su track record demostrado.
¿En qué se diferencia un SBO de un primary buy-out para el comprador?+
En un SBO la empresa ya está profesionalizada, lo que supone menor riesgo que un primary buy-out familiar, una due diligence más sencilla gracias al reporting institucional disponible, y un tamaño que suele encajar mejor en la estrategia del nuevo fondo.
![Qué es Private Equity: cómo funcionan los fondos de capital privado [2026]](/_next/image?url=https%3A%2F%2Ffwhqtzkkvnjkazhaficj.supabase.co%2Fstorage%2Fv1%2Fobject%2Fpublic%2Fcase-studies-images%2Fblog%2Fes-que-es-private-equity.jpg%3Fv%3D1784563238780&w=3840&q=72)